在黑泽明的代表作电影《罗生门》中，一桩可怕罪状的四项目击者对同一事情做出了一模一样且相互矛盾的形容，且每项目击者都有团体动机以自己的形式陈说这桩谋杀事情。那么，终究谁的形容最凑近假相？黑泽明选用了让观众自己选择，这一技巧至今依然有助于参与剧目的吸引力。当天，心思学家将这种相互矛盾的形容现象称为罗生门效应。
雷同，对不同的人来说，完美的投资组合象征着不同甚至是矛盾的事情。思索到咱们访谈的10位名人背景各异，其主张没有达成共识也就无余为奇了。他们的不同观念凸显了投资组合治理固有的复杂性，咱们应该抵赖，世上并不存在适宜一切人的投资形式。理想上，这个疑问甚至比罗生门效应更为复杂，由于完美的投资组合是一个变化的目的。这相似于我应该做些什么才干坚持肥壮，这个疑问的答案不只取决于你目前的医疗状况，还取决于医学的提高水平以及目前可用的医疗器械。
此外，即使是对同一集体来说，如何坚持肥壮也并非只要一个答案，饮食、静止、药物和保健品或营养食品的多种组合都可以延伸寿命或提高生存品质。关于咱们的肥壮疑问，实践上正确的答案是说以上都是，但这关于那些想确切知道如何取得最佳肥壮形态的人来说，并没有什么实质性的协助。咱们都在寻觅适宜咱们的饮食、静止和药物的特定方案。这就是为什么咱们须要保健医生，以及诸如专业静止员等能够为什么要破费巨资寻求公家教练、营养师甚至体育心思学家的协助。
雷同，关于良好的财务肥壮状况是什么样这个疑问，也没有一致的答案，这就是为什么咱们访谈了美国投资界有史以来10位最平凡的人物，而后写就本书的初衷。他们的完美投资组合实践上是咱们自己的完美投资组合的基石，虽然单个专家的投资组合只能满足一局部特定投资者的少数需求，但假设能正确地组合在一同，则能够满足一切投资者的目的和解放。
那么，正确的组合是什么？正如哈姆雷特所抵赖的，这是一个值得思索的疑问。关键在于如何将他们的深入见地联合起来，以协助自己建设完美的投资组合。在试图综合他们的观念之前，咱们首先回忆他们观念的要点。
早在70多年前，马科维茨就看法到，关于一个股票组合来说，关键的是组合中的股票多少钱之间的相对变化。现代投资组正当论降生于芝加哥大学图书馆的那特殊一刻。马科维茨为咱们提供了将股票作为投资组合启动剖析的环节和准绳。他是第一个用数学方法使投资多样化的想法成形的人，经过持有彼此不齐全相关的股票组合，可以在不就义预期报答的状况降低低危险，从而协助咱们更凑近投资的圣杯。
感谢马科维茨，咱们如今明白了多元化是构建完美投资组合的关键。这须要一个自上而下的环节：先从股票或债券等资产类别开局，而后再思索单个证券的选用，如能否投资可口可乐、沃尔玛、谷歌或特斯拉。假设你遵照一个纪律严明的流程，将使你站上或凑近有效前沿，你毋庸成为像巴菲特那样的选股人，就能在常年投资中取得好效果。马科维茨的有效前沿象征着，你不须要关注投资组合中的每一种证券，只要要关注在给定危险水平下具备最高预期收益水平的证券投资组合，或许雷同，在给定预期收益水平下具备最低危险水平的证券投资组合。换句话说，你不须要相对正确，你只要要相对正确。
在这一点上，马科维茨的流程变得简直无法思议。你不只可以将有效前沿运行于股票等特定资产类别，还可以运行于债券、房地产、商品或其余类型的投资。这象征着你可以启动跨资产类别剖析，以取得理想的投资组合，如股票和债券。当你预计不同资产类别的预期收益、方差和相关性这些关键参数时，你应该遵照历史的教诲。
但是，你失掉的结果只会和你的输入相当，正如资深程序员们常说的那句话：渣滓出去，渣滓出去。因此，你须要正当预计预期值。例如，假设利率在过去10年中有所降低，债券多少钱有所回升，那么历史债券报答率看起来将相当不错。但假设你选用较低的利率水平作为终点，那么你预期的债券收益率或许就会比历史债券收益率低很多。
你还须要对自己的危险接受才干有一个良好的认知。一旦你明白了这象征着什么，你就可以寻觅一个合乎你危险接受才干的充沛多元化的投资组合。这并不繁难，由于人们生来就不情愿去思索资产报答的动摇性对退休资产象征着什么。经过积攒阅历，或许无理财顾问的协助下，你会对适宜你的资产性能组合做到心里有数。
如何成功这种资产性能也很关键。从马科维茨的角度来说，最繁难的方法是经过低老本的买卖所买卖基金来投资股票，以及经过单个债券来投资固定收益。你或许还想限度某些行业的权重。令人惊讶的是，马科维茨并不以为由一切资产组成的市场投资组合有什么特意，也不以为这是必定选用的投资形式。但多元化依然是完美投资组合的最关键起因。
关于马科维茨来说，一旦接纳到新的信息，完美的投资组合就须要再次退化。你应该降级你的决计，使之与你以为生存中会出现的事情以及对你来说关键的事情相关联。在完美的投资组合中，完美这个概念既是指咱们的谋求，也是指适宜咱们的组合。但是，资产性能比例依然是最基本的决策。随着年龄的增长，你的危险偏好和财务目的或许会有所扭转，因此你的完美投资组合也应该扭转。此外，在启动剖析时，不要遗记税收的影响：任何剖析都应建设在税后基础上。
最后，马科维茨提示咱们要放眼全局。请记住，完美的投资组合不只仅是经常使用马科维茨的流程启动理性投资，它还是关于全体财务布局的理性决策。
夏普创立完美投资组合的方法或许是咱们访谈的一切专家中最含糊其辞的方法，也是最详细的方法。
依据夏普的资本资产定价模型及其远亲证券市场线，你应该投资于无危险资产和市场投资组合的联合，以取得完美的投资组合。夏普的倡议十分详细：你应该投资TIPS作为无危险资产，再投资以理想化的市场比例来复制环球上一切可买卖债券和股票的指数基金或买卖所买卖基金，作为近似的市场投资组合。夏普为完美的投资组合介绍了1只美国总体股票市场基金、1只非美国总体股票市场基金、1只美国总体债券市场基金和1只非美国总体债券市场基金，以及1只环球货币对冲基金。夏普是经常使用低老本投资构建完美投资组合的鼎力推进者。
夏普关于完美投资组合的另一条倡议是，做一些关于常年的功课，如今多存点钱，为养老阶段的常年财务稳固做出一些就义。
1992年，法玛说出了那句驰名的贝塔已死，假设用罗生门效应作为类比，或容许以证实他就是凶手。但是，令人惊讶的是，法玛的完美投资组合依然是从市场投资组合开局的。法玛在更宽泛的危险报答权衡的背景下思索股票报答，由市场投资组合以外的其余起因驱动，例如小盘股与大盘股之间的报答差异、价值股与生长股之间的报答差异、高利润率公司与低利润率公司之间的报答差异、踊跃投资与激进投资之间的报答差异。法玛倡议，你可以将你的完美投资组合向市值较小的股票歪斜，同时也向所谓的价值型股票歪斜，这些股票的市盈率较低。和咱们访谈的一些名人一样，法玛也是低老本投资的提倡者。
法玛把投资组合的危险敞口视为投资者的团体选用，同时将市场投资组合视为咱们的锚。但是，无论你想往什么方向歪斜，都要确保它是经过多元化的投资组合来成功的，且再怎样多元化也不为过。记住，世上没有收费的午餐：你只要承当更多的危险，才干取得更高的预期报答。最后，要谨防仅仅依据过去的业绩体现来制订投资决策，由于即使在5年的期间里，这些业绩中也或许充溢噪声。
先锋团体开创人约翰·博格以为，完美的投资组合包括投资多元化的低老本指数基金，这并不奇异。但是，在博格建造的投资大厦的地基之下，是他的投资关键四要素：危险、期间、老本和报答。虽然咱们不能控制报答，但可以控制其余起因。咱们可以经过多元化投资来降低持有一般证券的危险。更长的投资期限可以协助咱们建设投资组合，同时也有助于降低危险。关键的是，你要疏忽短期噪声。最后，正如博格的老本疑问假说所强调的，更低的老本会参与你的财产。
完美投资组合的资产性能应该随着期间的推移而扭转，一开局少量投资股票，但同时持有一些债券指数基金和股票指数基金。依据阅历，投资者的债券持仓比例应该凑近于咱们的年龄：当你退休或凑近退休时，你应该持有相当比例的债券指数基金。假设你的资金不在你的退休方案中，那你就要小心被征税。博格特意青睐市政债券基金，由于它们具备税收方面的吸引力。博格说，不要为从新平衡投资组合而烦恼，当然，你每年最多只能启动一次性从新平衡。你不应该过多地关注你的资产价值，而应多注重它每月能带来的现金流。
毫不奇异，博格团体的完美投资组合简直所有投资于股票和债券指数，但他也投资了一小局部新兴市场指数基金和黄金。但是，你的完美投资组兼并不须要思索太多股票和债券之外的投资。博格是美国市场的鼎力允许者，他只主张将20%的资金调配给国际股票。但是，无论你做什么选择，你都应该采取买入并持有的形式。记住博格的咒语：别老想着做些什么，站在那里等就行了！
与先前强调从市场投资组合开局的专家们不同，迈伦·斯科尔斯另辟蹊径。对斯科尔斯来说，完美的投资组合就是危险治理。斯科尔斯从一个假定登程，即对你来说最关键的是你的最终财产，比如养老储蓄，它将让你以你想要的生存形式退休。你的投资成功将关键取决于防止上涨的尾部危险，即那些相对稀有但重大的股市上涨，比如2007—2009年的金融危机和新冠疫情的蔓延，同时应用侧面的尾部收益盈利。
要正确治理危险，你须要留意动摇率指数等衍生品市场传播出的信息。例如，当动摇率指数低于其历史平均水平时，你或许会感觉将更大比例的资产投资于高危险股票会更忧心。你应该经过尽量缩小投资组合价值从高峰到低谷的降低，即回撤，将投资组合的危险坚持在目的水平。但是，你或许不只仅宿愿防止负的尾部危险，还宿愿应用正的尾部收益。不要只维持低危险水平，而要在盈利概率很大时承当更多危险。
虽然咱们访谈的大少数卓越人士都剧烈主张投资指数基金，但斯科尔斯对此却审慎得多。他提出，投资者须要了解这些指数基金战略的外在和始终变化的危险。例如，在20世纪90年代末和21世纪初，宽基的美国股市指数比如规范普尔500指数中科技股占有渺小比重。在芬兰，诺基亚在其巅峰期间占据了该国股票市值的70%。这种动摇性的变化会侵害复合报答，而复合报答反上来又会侵害你的最终财产。指数基金的另一个疑问是，在动乱期间，成分股之间的相关性或许会急剧回升，但这正是你的完美投资组合最须要多样化的时刻。想想你对投资指数基金设定了哪些限度。
鉴于斯科尔斯介入了第一只指数基金的开发，他反倒以为主动治理在完美的投资组合中表演着关键角色，这多少有点讥刺象征。另外，有谁能比开创人更能看到主动投资的危险呢？你须要首先确定你可以忍受的最大回撤，而后随着各资产类别中预期危险的变化，扭转股票和债券等资产性能比例。
一开局，默顿和马科维茨一样，提出在给定的危险水平下，投资者应该力争在完美的投资组合中最大化自己的报答。但是，危险远不止股票的动摇性，它还包括无法满足退休需求的危险等，而扩散投资可以降低股票的动摇性。最终，完美的投资组合应该是属于你团体的无危险资产，就像通胀保值国债一样。关于你的退休目的，无理想状况下，你会在退休时拿出你的储蓄，购置一份年金，这份年金将在你的余生提供支出以满足你的预期需求。假设仅投资无危险资产仿佛无法赚到足够的钱，那么你须要将局部资金投资于危险更高的资产，以成功你的目的。
默顿以为，财务顾问可以在这方面提供协助。用他最青睐的汽车作为比喻，默顿以为，你毋庸费神钻研你的完美投资组合引擎盖下有什么。你不知道如何在紧缩比为10∶1的发起机和14∶1的发起机之间启动选用，你只想尽或许安保加快地从A点抵达B点。因此，让值得信任的财务顾问来治理你的危险敞口，特意是在你行将退休的时刻，他们可以经过相似于目的日期或调降门路基金来治理你的危险敞口，这些产品可以随着期间的推移来扭转资产性能，使之转向危险较低的资产，但调整的形式愈加精细，并不只是思索你的年龄。
依据默顿的说法，你须要无心义的信息来做出无心义的选用，而紧缩比关于普通的司机来说是没无心义的。所以，你毋庸担忧你的完美投资组合中股票和债券性能比例是70/30还是65/35；雷同，你真正须要从财务顾问那里了解的是，经过某个特定的投资战略，你在退休后维持生存水平的或许性有多大。你须要向你的顾问提供关键信息，包括以后的年龄、希冀的退休年龄、支出、希冀的社会保证福利以及你能接受的退休期间的最低支出；而后让财务顾问通知你到达目的的概率，以及你须要做些什么才干到达目的。但是，假设面临潜在的资金充足，你就要更理想地看待成功目的的概率：你或许如今须要多储蓄，方案更长的上班期间，承当更多的危险，或许调整你的财务目的。
让咱们来看看环球顶级资产治理机构DimensionalFundAdvisors的产品结构，默顿在此负责常驻迷信家。该机构的固定缴款养老产品与一个环球股票指数和两个不同久期的TIPS债券投资组合相关联，其中一个是中期，另一个是常年。其目的日期退休支出基金也与此相似。默顿自己的完美投资组合也与这些产品相似，但包括了一只对冲基金。默顿还领有住宅房地产，这就引出了他的最后观念：要思索在一个你方案常年寓居的中央领有自己的房子。
莱博维茨以为，完美的投资组合如何导致，齐全取决于投资者能接受多大的危险。假设股市大幅上涨，通常的做法是什么也不做，但并非总是这样。虽然你宿愿防止在失误的期间降低危险的心情反响，但假设市场危险水平高于你的接受才干，那么你或许须要缩小股票敞口，以便早晨睡得虚浮。这就象征着，虽然你的完美投资组合或许基于买入并持有的战略，但也存在例外状况。
那么投资者如何知道自己能接受多大的危险呢？莱博维茨宿愿你像养老基金经理那样思索，先去预算自己的融资比率：你领有的投资资产以及这些资产能够发生的未来支出与你未来负债的现值的比值。换言之，把你如今领有多少和你未来须要的做一下比拟。假设你有一个高的融资比率，那么你的完美投资组合可以承当更多的危险，投资更多危险更高的资产，比如股票。
但请记住，投资没有相对的事情。你可以承当更多的危险并不必定象征着你就应该承当更多的危险。当市场危险高于历史平均水平（比如希勒的周期调整市盈率CAPE目的），并且收益危险比远低于正当水平时，尤其如此；或许当你即使承当更多的危险也无法失掉任何额外的报答时，也是如此。假设你的完美投资组合中曾经有足够的资产来满足你的需求，那么你可以繁难地投资于更安保的资产。
你要预备好在完美的投资组合中做出一些困难的抉择，要思索到你一切的境况，包括潜在的生存事情、以后的税收和遗产税，实践状况或许远不止于此。你要看法到你的目的或许会随着期间的推移而扭转。莱博维茨以为，假设你宿愿随着年龄的增长而降低危险，那么目的日期基金或许会有所协助，但与默顿一样，他也担忧大少数目的日期基金的僵化。
莱博维茨主张，一个完美的投资组合除了股票之外，还应该包括债券和其余固定收益资产。债券可以降低投资组合的全体动摇性，并提供相对稳固的报答。这一切又回到了马科维茨提出的多元化带来的好处。莱博维茨对夏普的CAPM示意批准，他指出，你应该承当你想要承当的危险水平，由你选用相应的贝塔来选择。不要漠视通胀的危险，即使通胀在相当长的一段期间内处于过度水平，也会削弱你的购置力。最后，莱博维茨提示投资者，要确保有一个应急方案来解决重大的不良事情。
正如大家猜想的那样，希勒偏爱独个性和集体。完美的投资组合应该宽泛多样化，不只是在关键资产类别之间，而且在国别上也要如此，由于你无法准确预测某一特定资产类别或国度的体现。你可以从投资美国股票开局，但在经周期调整的CAPE比率相对较低的国度要建比普通状况更重的仓位。
你的完美投资组合还应该包括债券、房地产、通胀保值国债和商品，由于这些投资种类与股票的相关性相对较低，而后再思索你自己的团体危险。你应该防止在你所从事的行业中投资股票，由于当你公司的股票行情低迷时，你或许还会面临失业的双重打击，你甚至应该思索在你的完美投资组合中放一个做空的头寸来对消这种危险。
希勒自己就青睐择时。虽然希勒的CAPE比率可以作为权衡市场低估或高估的目的，但他也对择时提出了正告。但是，要识别市场泡沫的顶部并不容易。最后，你须要多了解新的金融工具和产品，比如希勒提出的Trill，让其成为你完美投资组合的一局部。
作为一名浸淫在投资畛域超越50年的信息闭塞的观众，埃利斯见证了许多不同的玩家试图玩转完美投资组合。专业人士真的能战败市场吗？埃利斯很想知道。他得出的论断是，这一假定仿佛是失误的。对埃利斯来说，你的完美投资组合当然应该包括指数基金，特意是假设你想在未来20年内跻身于前20%的基金之中。
这一切都是为了最小化你的投资老本。但是，你应该投资不同类型的指数基金，包括债券指数基金和以MSCIEAFE指数为基准的低成外国际基金。你应该把不同的资产类别再平衡到你常年的合意权重。此外，就像在输家的游戏中一样，防止犯错至关关键：留意自己的过度自信偏差，控制自己的心情。
对埃利斯来说，团体的完美投资组合最关键的方面是，它应该取决于投资者是谁：投资者的年龄、受投资者抚养的人、投资者的投资常识、投资者的支出、投资者的生产习气、投资者的资产、投资者对危险的接受才干以及投资者的信息失掉渠道。同时，投资者必定关注自己的税收状况，包括主动治理型基金的换手率。最后，埃利斯倡议：你的价值观、你的过往能够协助你成功目的的完美投资组合。
西格尔的完美投资组合从一些基本准绳开局，这些准绳是他从基于常年的钻研中得出的。首先，你要有合乎历史状况的正当预期。其次，你的投资期限越长，你的完美投资组合中股票所占的比例就应越大。你的关键投资种类应该是低老本的股票指数基金；另外，至少1/3的股票投资组合应该投资于国际股票；你还要将你的投资组合向低市盈率的价值股歪斜。最后，你得控制你的心情。
假设你真的要为你的完美投资组合投资个股，那么西格尔倡议你买入具备继续的现金流以及情愿支付股息的公司，优先思索中国、印度和环球其余国度及地域的股票，再思索美国、欧洲和日本。但是，西格尔倡议只思索相关于预期增长率而言估值正当的股票，防止新经济概念和初次地下募股中的抢手股。也就是说，常年自有常年的逻辑。
综上所述，西格尔的秘诀是，完美投资组合的股票仓位中要包括50%的环球指数基金：其中30%是美国基金，20%是非美国基金。你应该把剩下的50%留给收益增强战略，比如高股息股票和房地产投资信托基金，规范普尔环球100指数中的环球顶级公司和多元化的跨国公司，医药、石油、人造资源和品牌生产品等行业的公司；以及相关于增长率而言估值较低的股票。关于固定收益投资，你应该思索通胀保值国债。西格尔还倡议对你的完美投资组合启动定投，以避开心思圈套。最后，假设你想专一于自己的主业，又想在经济不好时继续投资股市，那么毫无不懂，一名财务顾问可以在这方面为你提供极大的协助。
《完美的投资组合》
原名：InPursuitofthePerfectPortfolio:TheStories,Voices,andKeyInsightsofthePioneersWhoShapedtheWayWeInvest
作者：罗闻全斯蒂芬·R.福斯特
译者：安昀
出版社：湛庐文明｜中国财政经济出版社
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