尽管腾讯内部的许多业务，如游戏直播，正处于下滑或停滞状态，但微信生态等增长业务的质量显然高于那些下滑的部分。腾讯意外超额完成了70亿利润的增长，同比增长超过50%，这一点令人难以理解。相比那些大起大落的新贵，腾讯可以说是一家极其稳定的公司。在股民眼中，腾讯甚至已经演变成了类似中国移动这样的基础设施公司。这样一家公司似乎不具备获得利润大幅增长的条件。腾讯业务结构正经历着巨大变化。最近几个季度，腾讯从游戏直播获得的收入持续下滑，而以视频号为代表的微信业务则能够更多地实现盈利。云服务份额下降，会员订阅增加等变化也在发生。简言之，利润率高的业务朝上发展，而利润率低的业务则持续下滑。正因为如此，腾讯得以在收入仅增长6%的情况下，实现利润的大幅提升——也许这也是一种成长。
直播业务，暂时拖累了腾讯的财务报告。腾讯的直播业务扮演着极其重要的收入来源角色，曾长期位居仅次于游戏的第二大现金奶牛——社交娱乐业务中的大部分收入来自于美女主播。在腾讯帝国中，直播收入来源广泛，包括斗鱼、虎牙、企鹅直播等。腾讯音乐集团曾有约70%的收入来自以直播为主的社交娱乐业务。直播收入的核心部分又来自于美女主播。某些报道甚至指出，美女主播的变现能力远超男主播，在某些平台上，收入最高的男主播在美女主播中排不进前20位。尽管直播能够带来可观收入，但需要给主播提供约30-50%的分成，部分有议价能力的主播甚至能获得高达80%的分成。这造成了该业务的毛利率并不高。就以斗鱼为例，2023年第四季度，其毛利率仅为9.7%，虎牙在2023财年的毛利率也只有11.7%。对于一家互联网公司来说，这样的数据显然过低。而这一低毛利的业务，在腾讯帝国内部的份额在迅速减少。腾讯音乐在财报中体现得最为明显。一季度，腾讯音乐的社交娱乐服务及其他收入下滑了49.7%，堪称惊人。TME的情况只是腾讯直播帝国的一个缩影，根据腾讯财报，腾讯的音乐直播和游戏直播收入连续多个季度下滑。即便付费会员收入、视频号直播服务、小游戏平台服务等多个业务实现了收入增长，增长幅度较大，但腾讯一季度的社交网络收入仍下滑了2%——这表明腾讯的游戏直播和音乐直播收入所占比例极高，且下滑非常明显。当然，直播行业10%左右的毛利率，在腾讯50%的总体水平下，显然是拖累因素，因此直播业务的下滑也带来了整体毛利率的提升。举例来说，腾讯音乐的毛利率已经从33.1%上升至40.9%，主要原因在于直播收入向绿钻会员的转变。财报还提到，一季度腾讯的收入成本下滑了8%，其中主要原因是内容成本的降低。
云服务的毛利率普遍不高，并非秘密。由于竞争激烈、边际服务成本难以降低等原因，企业服务在互联网巨头的财务报告中常常拖累利润。根据金山云的财报，该公司的毛利率已连续6个季度上升，不断刷新新高，调整后的第四季度毛利率仅为15.2%。财报指出，腾讯收入成本下滑的另一主要原因在于云项目部署成本的减少。虽然一季度腾讯金融科技及企业服务收入同比增长了7%，但这一部分业务实际上包括了微信支付的金融收入、视频号直播带货的商家技术服务费。那么腾讯云服务的真实情况如何呢？IDC四月底发布的《中国公有云服务市场（2023下半年）跟踪》报告或许提供了一些线索。该报告显示，2023年下半年，华为、中国电信和中国移动的份额均实现了增长，而阿里云和腾讯云的份额却出现了下降。云项目部署成本的减少意味着腾讯有可能在云服务领域进行了收缩。金融科技及企业服务的增长达到了42%，远超收入增幅，毛利率从34%提升至46%。根据财报解释，这主要归功于理财服务和视频号商家技术服务费的贡献增长。
