北京时期5月23日港股盘后，网易颁布了2024年第一季度财报。一季度业绩有好有坏，全体上合乎预期。亮点是手游支出超预期微弱，毛利率继续优化（老游戏流水向自营渠道歪斜+云音乐毛利率改善）、递延超预期。表现较差的是端游支出，以及新游缺乏，但春节时期《蛋仔派对》与《元梦之星》掐架造成的较高营销费用。
但相比于Q1财报，市场当下其实 更关注公司近期产生的一些疑问，以及后续展望。 包括：
1）PC端梦境言论事情影响如何，玩家散失状况。
2）对后续重点新游戏的上线排期。 尤其是《燕云十六声》手游版、《永劫无间》手游版（估量暑假）、《零号义务》等，前两天的520游戏颁布会并未提及明白的上线时期，而此前公司指引公测时期在二季度，目前市场分歧预期隐含了这三款新游的流水奉献。
3）近期头部老游戏（梦境、顺水寒、大话）内容调整 （氪金限度、游戏道具买卖限度）对流水的影响，这种群体调整的面前能否隐含着 监管危险 去而复返？
4）除此之外， 竞争方面也是关键影响起因 。往年二三季度行业内各家重磅游戏扎堆上线，无疑中也放大了网易游戏走出长处的难度，至少与去年《顺水寒》视线之内无对手的局面有很大不同。尤其是《射雕》扑街下，市场开局从笃信到疑心《燕云》、《永劫》上线后表现。
总而言之，新品周期不迭预期（流水、上线时期）+潜在的监管影响+竞争，让近期网易的股价表现成了中概拖后腿的差生。而一季度清淡的股东报答（回购未参与，分红比例降低）也在同行大幅提上下有了清楚落后，不能成为业绩之外的股价撑持。
但教训了半个月的回调，目前估值也逐渐进入可以重点关注的位置， 以后市值隐含forwardP/Non-gaapNP14x（利润调低10%，不思考账上目前157美元净现金），位于历史中枢偏下区域，也低于环球大局部游戏同行的估值。当然，若往年重磅新游延期上线或许如《射雕》一样再次异常走衰，这个估值也并未真的廉价。所以从安保性的角度，也可以等一等更有吸引力的多少钱。
不过，从目前《燕云》和《永劫》的测试成果来看，海豚君预期两款游戏再出bug的或许性不高。 思考到由于上线较晚（最多只要半年流水奉献），以及老游戏内容调整带来的流水缺口，往年总营收或许较难做到双位数增长。而明年起随着海外上班室逐渐推出新品，以及新游戏、暴雪有完整年度的流水奉献，有望清楚拉动增速。 对后续业绩更准确的展望和预期，倡导关键参考电话会中治理层的相关表述。
详细来看财报重点：
1.支出好坏参半： 一季度全体营收269亿，同比增长7%，除了端游不迭预期外，手游、有道、云音乐的支出均超预期。
2.手游是亮点： 网易全体支出中近80%是游戏相关，游戏中80%又是手游。但由于网易中官服渠道的流水占比曾经不小（老游戏中可以到达1/3），而这局部并不能被地下监测到，因此第三方平台披露的流水数据不准，从而形成了预期差。
当然一季度手游表现自身也不赖。从递延支进去看，Q1在高基数下依然同比增长了15%，环比增长了12%，关键奉献来自《蛋仔派对》和《顺水寒》。但一些老游戏也在周年优惠上重焕生机，比如《第五人格》、《率土之滨》，长线运营一贯是网易的长处。
3.端游下滑过猛，暴雪将补缺： 一季度端游支出同比下滑15%，超出市场预期，除了此前与暴雪离别带来的基数影响外，咱们估量，一季度《梦境》言论事情也连累了支出。据此前调研，3月底言论时期梦境周均日活下滑20%，估量流水影响5-10%，同理二季度初也遭到了影响。
三季度暴雪国服将从新牵手网易，有望修复端游支出。同时，在教训了之前暴雪想提高分红最终却谈崩，又无人接手的局面，估量网易与暴雪之间的分红协定将更正当，不扫除网易拿到更无利的分红比例。
4.云音乐、有道略超预期： 一季度云音乐曾经逐渐走出直播调整的影响，支出回归正增长；有道则关键是广告同比增长126%带动全体支出，同时智能配件的连累也在收缓。
5.毛利率继续改善： 一季度毛利率进一步改善了1.4pct，至63.4%，关键体如今游戏和云音乐的毛利率优化。
（1）游戏毛利率的拉升与当期纯自研游戏多（低IP版权费）、疏导官方付费降低渠道分红以及低老本的休闲游戏《蛋仔》变现提高无关。同时，普通而言，新游不多的节令，新增老本不多，老游戏边沿老本又十分低，因此也会表现为毛利率改善。
（2）云音乐的毛利率改善不时在继续，得益于会员支出参与的同时，版权老本反而在降低，一季度毛利率也曾经提高到了38%，迫近腾讯音乐40%的毛利率水平。这或许得益于云音乐洽购的版权多为中小音乐厂牌或许独立音乐人形式，更容易谈判依照分红形式启动协作。
6.蛋仔的商战： 一季度运营费用同比增长了24%，关键是增量来自营销费用。除了新游《环球之外》、《射雕》上线所须要的宣发支出，春节时期《蛋仔》也再次烧了一把火，DAU峰值翻新高到4000万。因此在踊跃投流营销下，最终外围业务的运营利润76亿，同比增长5.6%，略低于市场预期的77亿。
7.现金王，但回购分红缺陷意思： 网易手中不时有大把现金起源于躺赚的几款游戏，持有的现金普通关键用于反应股东（派息和回购）和业务相关的常年投资。截至一季度末，公司账上还有1134亿人民币/157亿美元的净现金（现金及现金等价物、贷款、受限度现金以及短期投资，扣除短期和常年借款后的净额），相比上季度继续参与。
但一季度派息仅美元0.495美元/每ADS，分红比例25%，清楚低于去年四季度。回购上，一季度耗用了1.67亿美元购置了170万股ADS，平均98美元/ADS。截至以后，这一轮回购进展（36个月50亿美元）只管Q1环比放慢，但总体依然偏慢，3年周期时期走了1/3，但回购额度还无余1/5，因此在不展期的状况下，或许后续回购节拍会放慢。
8.业绩目的一览
以下为本次财报详细解读
一季度网易成功总营收269亿，同比增长7%，除了端游，手游、云音乐、有道都或多或少的优于预期：
1）手游是亮点，同比19%，市场预期只要14%。
2）端游除了自身行业趋向性的疑问，同时还在消化暴雪分家的影响，同比下滑15%。除此之外，一季度《梦境》言论事情也连累了支出。
3）云音乐曾经逐渐走出直播调整的影响，支出回归正增长，同比增速4%；
4）有道则关键是广告同比增长126%带动全体支出，同时智能配件的连累也在收缓，总营收增速20%。
5）网易严选等其余翻新业务，身处在电商旺季，同行年货节搞的炽热，或许放大影响了严选的状况，同比增长放缓至6%，略低于市场预期。
一季度游戏及增值相关支出全体成功215亿，同比增长7.4%，基本合乎预期，其中CC直播、端游表现不好，单看手游支出161亿，同比增长19%，超出市场预期。
由于网易中官服渠道的流水占比曾经不小（老游戏中可以到达1/3），而这局部并不能被地下监测到，因此第三方平台披露的流水数据不准，从而形成了预期差。
当然一季度手游表现自身也不赖。从递延支进去看，Q1在高基数下依然同比增长了15%，环比增长了12%，关键奉献来自《蛋仔派对》和《顺水寒》。但一些老游戏也在周年优惠上重焕生机，比如《第五人格》、《率土之滨》，长线运营一贯是网易的长处。
一季度递延支出149亿，环比净参与了12%，超进来年三季度有《顺水寒》上线爆火时期的最高表现。海豚君经过粗略预算，游戏流水估量有220亿，在高基数下同比参与15%，继续坚持强势。
但Pipeline上，《射雕》异常扑街后，另外两款重磅《永劫无间》手游、《燕云十六声》手游目前还没有明白的公测时期，《零号义务》甚至520颁布会都没露脸。联合治理层电话会中的相关表述海豚君估量永劫暑假时期上线，燕云十六声或许Q4。
产品周期效应提前和走弱，无疑会影响市场对往年网易支出增长的预期。但同时2025年的增长压力也会相应减轻，暴雪回归稳态，再加上海外上班室开局陆续出新品，25年增速有望相对往年减速。
云音乐和有道，这个季度依然放在一同说。两个业务目前都处于业务调整期序幕——云音乐总营收回归正增长，有道智能配件降低幅度收敛。
云音乐关键是订阅支出的参与，同时由于监管和腾讯音乐一样，被动收缩了直播局部，最终使得支出下滑了，毛利率则由于订阅支出的规模参与，以及版权老本的同时优化（调整版权分红比例），继续翻新高到38%，迫近腾讯音乐40%的毛利率水平。这或许得益于云音乐洽购的版权多为中小音乐厂牌或许独立音乐人形式，更容易谈判依照分红形式启动协作。
有道业务中，由于不时在精简渠道，提高全公司的业务ROI。和上季度一样，除了广告支出外，智能配件和线上课程都还处于负增长阶段，但降幅曾经清楚收敛。
广告支出继续同比高速增长，到达125%，公司解释为AI驱动下成果广告转化效率的提高。
其余翻新业务蕴含严选、邮箱、资讯等产品，一季度支出19.7亿，同比增长6%，由于支出关键来自严选业务，因此也愈加倾向电商节令性带来的动摇。
一季度Non-IFRS归母净利润85亿，同比增长12.5%，略高于市场预期的83亿。
Non-GAAP净利润只剔除了员工股权处罚的变化，而网易股权处罚占支出比重（3%左右）往往变化不大，但关于投资损益、利息、汇率损益等其余动摇并不小的目的影响并未剔除。所认为了去除噪音，海豚君也会选用剔除这些非主营的损益带来的动摇，只看外围运营利润状况。
渠道改革是游戏毛利率优化的关键起因，哪怕如今游戏毛利率曾经到达70&，但咱们估量在后续仍无时机带来优化。关于渠道改革优化手游盈利才干这一点，腾讯在一季度业绩电话会中也有提及。
除游戏之外，云音乐毛利率优化，关键由于订阅业务坚持持重的增长，同时在版权老本不时优化的行业大趋向下，使得综合毛利率在支出结构变化下有所优化。
从费用细分来看，一季度营销费用继续清楚增长，研发费用增速放缓，治理费用小幅增长。
一季度除了有新游《射雕》、《环球之外》的宣发费用外，除了新游《环球之外》、《射雕》上线所须要的宣发支出，春节时期《蛋仔》也再次烧了一把火，DAU峰值翻新高到4000万。最终使得一季度营销费用再次飙涨38%，到达40亿元，但环比节令性略有放缓。
其余费用上，研发费用继续稳固增长，关键源于外部研发人员依然在参与中，尤其是海外游戏上班室。但由于海外上班室的产出还须要一段时期，估量第一波产品输入高峰会关键散布在2025-2026年，因此近两年估量研发费用依然会稳速增长，在旺季或新品表现不佳的时期，研发费率也会不时优化。
本文来自微信群众号海豚投研（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权颁布。
30天不上线 有2种奖励
一是 老玩家回流奖励 30天内1秒都不要上 上线后 随在线时间累计可以领取15次奖励
二是 老玩家序列号奖励 30天上线不足2小时 登陆前输入序列号 可以领取经验、储备金和数个回梦丹
2种奖励可以同时领取 一般都挂30天不上 然后2种一起领取 这样最合算
这是可以重复使用的序列号 保证可以用的
QL01-2871-0612-8806
使用方法：
选择角色前，看当前页面最上有“选择角色”4个字，点4下后会弹出一个框子，复制入序列号，确定后进入游戏
还是什么不懂的 就问我
应该可以领,不过也许只有经验和少许钱.应该不能再开盒子了.
参加条件：30天（现实时间）未登陆游戏的，且等级≥60级的人物角色。 自行返回梦幻：当你在返回梦幻时，会收到建邺城（115,70）赵捕头发来的邮件，根据邮件提示，找到找他后就可以领取第一次奖励啦。当你在梦幻累计的在线时间达到一定值时，他还会有更多、更丰富的奖励等你拿哦！ 好友邀请：等级≥60级的玩家可以邀请满足条件（30天未登录且等级≥60级的人物角色）的玩家重新回来梦幻。邀请者去建邺城（115,70）找到赵捕头绑定满足条件（30天未登录且等级≥60级的人物角色）的好友，待好友上线后即可组队（被绑定者为队长）找建邺城（115,70）的赵捕头领取第1次奖励，之后按照好友累计的在线时间双方都可领取越来越多的丰富大奖。 奖励说明：自行返回或好友邀请的老玩家在返回梦幻后根据累计的在线时间共可以领取15次奖励，在领取第15次奖励后，还有机会可以抽取大奖。备注：好友邀请的玩家在每次领取奖励时，需要与被邀请的好友组队后方可领取奖励。 特别说明： 满足参加条件的帐号下任意大于等于60级的id均可领取奖励。 邀请者每次绑定好友需消耗50点活力、体力（无论成功与否）。 单个ID（邀请者）同时只允许绑定3个等级≥60级且离线30天的ID。 每个满足条件的离线30天的id只允许被1个邀请者绑定。 邀请者每次绑定时需要与上一次绑定间隔24小时或以上。 当双方奖励全部领取完毕时，则自动解除绑定关系。 “自行返回梦幻”与“好友邀请”的奖励不会叠加。 当邀请者单独解除绑定关系后，被绑定的ID可以继续领取“自行返回梦幻”的奖励，如:被绑定id已领取过3次奖励，此时解除绑定，则可继续领取“自行返回梦幻”的第4次奖励。 解除绑定关系后的邀请者不得继续领取奖励。
现实时间30天以上没上过游戏 才行
