2024 年 3 月 19 日，石家庄科林电气股份有限公司（以下简称科林电气）发布公告称，青岛海信网络能源股份有限公司（以下简称海信网能）完成一系列权益交易后将取得占上市公司总表决权比例 19.64% 的表决权，高于公司实际控制人张成锁先生所持 11.07%，成为公司第一大表决权股东。公告发出后，科林电气（603050.SH）股价连续多日攀升，多方资金闻风而来，在近期的股权混战中抢先下注。尽管海信网能方宣称本次收购科林电气股份是基于战略合作需求，后续能够利用自身资源为其引入更多业务资源，助力其长期健康发展；但是科林电气股权保卫方仍将本次股权之争定性为赤裸裸的野蛮人偷袭——海信网能对科林电气持续深耕二十四年的输配电领域进行产业赋能的可能性微乎其微。
壹|果真是门口的野蛮人突然出击吗回溯公告前几天，不难发现海信网能对科林电气的股份收购计划早有布局；不论是与科林原股东协议转让还是二级市场增持，海信网能一步一步蚕食科林股份的行动路线十分清晰。截至 2024 年 4 月 1 日，海信网能对科林电气持股比例达到 13.95%，对公司持有表决权比例达到 23.52%。当然，以科林电气董事长张成锁为代表的部分股东与石家庄国投（石家庄国有资本投资运营集团有限责任公司）为主要人员的科林电气股权保卫方也不会就此妥协。一方面，张成锁与邱士勇、董彩宏、王永共同签署了《关于石家庄科林电气股份有限公司之一致行动协议书》，协议四方合计持有科林电气 3932.11 万股，占公司股份总数的 17.31%，故认定公司实控人仍为张成锁。另一方面，4 月 2 日晚科林电气发布的公告中，除了说明海信网能所持股份变动情况，同时也披露石家庄国有资本投资运营集团有限责任公司（以下简称石家庄国投）于 3 月 27 日至 4 月 1 日增持情况，截至 4 月 1 日，石家庄国投对公司持股数量达到 1362.57 万股，持股比例达到 6%。而且根据 4 月 25 日晚间科林电气的最新公告，石家庄国投通过上交所竞价交易系统增持科林股份已达 10%，而海信网能方面并未如前所述采取进一步股份收购行动。从最新的动向看，海信与科林的控制权争夺战实际上已进入白热化阶段，石家庄国投尚未对站队进行明显表态，但毫无疑问的是，当地政府不会将本地培养的优秀企业拱手于人。至此，科林电气的股权形成三足鼎立。
贰|海信网能为何瞄准科林电气在海信网能明牌宣战前，很多人可能对科林电气并不了解。石家庄科林电气股份有限公司成立于 2000 年，深耕输配电领域二十余年，业务涉及智能变电、智能配电、智能用电、新能源等十余个系列。作为新能源电力领域颇具成长性的企业，科林电气近几年的业绩十分亮眼。以上描述足以说明海信网能本次收购为何选择科林电气——海信近年来着力建立第二增长曲线，在新能源板块布局已久，科林电气的专长在电力系统自动化、新能源并网技术，恰恰是海信目前迫切需要补足的部分。通过收购，能够进一步拓展其在新能源和智能电网解决方案领域的业务。本次收购事件非常容易让人联想到年初海尔与上海莱士的并购事件，双方同样在产业地位与战略发展方面相距甚远，收购方同样是出于业务布局的需求。收购成功对于海尔打造自有的盈康一生大健康生态品牌，布局大健康产业链具备重大战略意义。
叁|多措并举共同发力：资本市场收并购正逢其时事实上，今年已有多项文件出台与举措落实，为国内并购市场注入新活力，市场传导出放管服改革的明显信号。4 月初，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）发布：一方面，《意见》表明在发行监管方面将出台关于上市配套文件，提出严把发行上市准入关、加强交易监管、加大退市监管力度等要求；这些强有力的监管措施与严格的退市制度使得一些具备发展潜力但暂时无法满足上市标准的企业面临退出申报的压力，通过并购重组寻求发展机会，与优质资源互补成为新的出路。另一方面，《意见》的第八条进
企业国际化战略，是指在经济全球化的背景下，企业积极参与世界分工体系，由国内经营向全球经营发展的过程中所做出的战略选择。 从企业的发展历程来看，基本表现为在规模上是由小到大，在经营范围上由国内市场走向国际市场，在价值链网络上由单一走向复杂。 企业国际化发展历程实际就是与世界经济发生联系、融合的一个过程，具体包括生产要素方面的联系，如资金、技术、人力资本等；经营活动的联系，如研发、供应、生产、营销等方面。 因此，我们可以将企业的国际化理解为一个双向发展的过程，即包括内向国际化和外向国际化两个层面。 内向国际化活动主要包括技术引进、三来一补、国内合资合营等；外向国际化活动主要包括出口、技术转让、国外合资合营、海外子公司和分公司等。 同时，企业内向国际化与外向国际化...企业国际化战略，是指在经济全球化的背景下，企业积极参与世界分工体系，由国内经营向全球经营发展的过程中所做出的战略选择。 从企业的发展历程来看，基本表现为在规模上是由小到大，在经营范围上由国内市场走向国际市场，在价值链网络上由单一走向复杂。 企业国际化发展历程实际就是与世界经济发生联系、融合的一个过程，具体包括生产要素方面的联系，如资金、技术、人力资本等；经营活动的联系，如研发、供应、生产、营销等方面。 因此，我们可以将企业的国际化理解为一个双向发展的过程，即包括内向国际化和外向国际化两个层面。 内向国际化活动主要包括技术引进、三来一补、国内合资合营等；外向国际化活动主要包括出口、技术转让、国外合资合营、海外子公司和分公司等。 同时，企业内向国际化与外向国际化之间并不是割裂的，而是存在着全过程、多渠道、多方式的联系，企业国际化从初期的技术、设备的进口开始，通过内向的国际经济联系，既为企业未来的发展奠定了物质和技术基础，又间接将企业与国际市场相连接。 另外，这种联系不仅仅发生在初期，出口和跨国战略联盟实际上都体现出内向与外向国际化之间的紧密联系(Welch和Luostatinen，1993；梁能，1999)。 中国企业处在经济体制改革不断深化和对外经济更加开放的时期，不仅自身要经历市场化和国际化的过程，同时还要面对越来越多的跨国公司进入中国市场所带来的本土竞争。 实际上，中国的企业是在本土竞争日趋激烈，自身不断发展和变革的前提下，来做出国际化战略选择的。 结合中国企业多年来国际化战略发展的实践，从企业双向国际化的角度出发，基本可以将我国企业国际化战略的历程划为四个阶段，即技术引进、消化吸收阶段，产品出口阶段，建立战略联盟阶段和“走出去”阶段。 1.技术引进、消化、吸收阶段自改革开放以来，我国企业扩大了对外经济交流，开展了大量的技术引进工作。 从企业技术引进的对象来看，在1981年～1993年，我国技术引进合同总金额近363亿美元其中，成套设备和关键设备合同金额平均占合同总金额的78.2%，技术许可合同仅占10.3%，其他合同金额所占比例均比较小。 另外，需要特别指出的是，在进入20世纪90年代以后，这种高比重的特征呈继续扩大的趋势，1991～1993年成套设备与关键设备合同数平均约占同期合同总数的比例升至55%，合同金额所占比重升至80.4%(何保山等，1996)。 由此看来，企业技术引进过程中重“硬件”轻“软件”的现象非常明显。 成套设备的引进只是形成了一定阶段性的生产能力，并未形成企业持续的竞争优势。 从总体上看，我国企业对技术的消化、吸收和进一步创新重视不够，在关键零配件和关键技术上对国外厂商仍有较强的依赖。 另外，从企业技术引进的方式来看，20世纪80年代我国企业主要是通过技术贸易的方式从发达国家和地区引进先进或成熟的技术。 随着进一步的改革开放，我国的技术引进方式也进入了复合型阶段，外商直接投资、专项贸易、BOT等方式也被运用到技术引进中来，尤其是外商直接投资的方式。 从以上的分析可以看出，这一阶段我国企业处于国际化的初期和准备阶段。 一部分重视技术引进、消化、吸收的企业，不仅具备了一定的生产能力，同时还具备了一定的技术创新能力和市场竞争力，将会更加积极主动地参与到国际竞争中。 2.产品出口阶段中国企业通过技术贸易和外商直接投资的方式引进技术，在此基础上，一些企业通过消化、吸收并进行了二次创新，大大提升了自身的技术水平和生产能力，如春兰集团、海尔等，生产出“物美价廉”产品，在国际上具有了一定的竞争力，并纷纷通过出口方式进入国际市场。 就企业的出口行为而言，又可以划分为前出口阶段(开始对国际市场感兴趣，并有意识地收集信息，对国际市场进行调查，同时出现不规则的出口活动)、试验性地卷入阶段(主要从事间接出口，开始小规模的国际营销活动)、积极投入阶段(以直接出口方式向其他国家出口产品)和国际营销战略阶段(以全球市场为坐标制定企业战略规划)。 从这个划分可以看出企业的出口活动是一个由间接到直接，对市场认识逐步加深、跨国经营经验逐步丰富，从而使企业的出口业务不断扩大的过程(Paliwoda，1995)。 对中国企业的出口而言，也是一个渐进的、不断发展的过程。 从经过海外代理商间接出口，到在海外设立销售公司直接出口，再到国际营销战略的高度，真正把握全球市场的发展。 不同的企业在进入国际市场时，往往采取了不同的策略，具体反映在对出口方式的选择上和对品牌的重视程度上。 例如，海尔和格兰仕就走了两条不同的道路。 海尔进军海外市场采取了直接出口、创造品牌、营销本地化的方式，而格兰仕则采取的是间接出口、OEM的方式，没有从自己建立销售网络开始，而是选择了为其他知名厂商代工的方式进入国际市场。 通过以上分析可以看出，我国企业进入产品出口阶段，既是生产加工环节优势的体现，又是海外营销网络的发展过程，同时还能够通过迅速反映国际市场需求，刺激产品的研发和技术的提升。 因此，虽然我们将出口活动归为外向国际化，并强调企业国际化阶段性的特征，但实际上它对企业内向国际化活动产生着重要的影响，这充分体现了内向国际化和外向国际化之间的互动关系。 3.建立战略联盟阶段我国的企业处在世界分工体系之中，面对国际竞争的环境，企业的竞争优势更多表现为对价值链网络的组织、管理和控制的能力，而不只是企业单体之间的竞争。 换言之，企业处在价值链网络竞争环境之下，企业间的关系表现为竞合的特征。 产品出口意味着企业初步参与到国际竞争当中，但是下一个问题就是如何在激烈的竞争中保持竞争优势的问题，尤其对于发展中国家的企业更是如此。 因此，发展企业间的合作关系，建立跨国战略联盟就成为企业进一步参与国际竞争的重要选择方式。 对于企业战略联盟的定义很多，在这里我们主要强调企业间的合作关系，即通过战略联盟获得价值链一体化的竞争优势。 蒂斯将其描述为两个或两个以上的伙伴企业为实现资源共享、优势互补等战略目标，而进行以承诺和信任为特征的合作活动(史占中，2001)。 战略联盟本身是网络型的组织，具有边界模糊、关系松散、机动灵活和运作高效的特点，具体包括研发环节、供应环节、生产环节和营销环节的联盟。 目前，我国一些企业也已经同跨国公司建立了广泛的战略联盟，包括技术、供应、生产、营销等方面的合作。 截至2002年底，海尔已经同12个国外的家电生产厂商建立技术联盟，包括爱立信、东芝、三菱重工、飞利浦、德国迈兹、摩托罗拉等；小天鹅已经同东芝、松下、NEC、宝洁、摩托罗拉等建立技术合作；新飞冰箱同通用电气建立技术联盟。 一些家电企业还同国外厂商建立了营销联盟，如海尔集团同日本三洋签署协议，TCL同日本松下和飞利浦签订销售合作协议，海信同日本住友建立市场合作等。 建立零部件供应联盟的企业包括，TCL同日本松下、春兰集团同爱默生等。 4.“走出去”阶段伴随着中国企业自身经营优势和技术优势的不断提升，一部分企业走出国门，在国外建立生产基地，或者在海外投资设立研发中心，获取先进的技术。 这些企业中既有首钢集团、海尔集团、格力电器、春兰集团、康佳集团、格兰仕集团等著名的大公司，同时还有一些中小企业也进入到跨国经营的行列。 许多企业从自身实力出发，选择了境外加工贸易的方式，即以现有的设备和成熟的技术出资，在国外进行加工装配，带动和扩大国内设备、技术和零配件的出口，是一种以投资促进贸易的方式，比较适合投资到发展中国家，使我国企业实现所有权优势、区位优势和内部化优势(OLI)三者较好的结合。 同时，需要强调的是，目前我国企业是以新建投资为主，并有少量并购投资发生；同时这些企业一般都具有一定的所有权优势(如家电行业、纺织业、轻工业的企业在技术方面的优势)；投资的地区多集中在发展中国家，少部分在发达国家；就投资的动机而言，主要为市场寻求型和战略资产寻求型(包括技术、生产能力和网络资源等)①，也有少部分资源寻求型。 总体而言，从规模上、投资方式上、投资地区上以及所拥有的所有权优势水平上多个维度来判断，我国的企业仅仅是在“走出去”阶段迈出了试探性的一步，还远谈不上作为跨国公司在全球一体化、当地化以及“世界范围内学习”三个方面进行综合协调(Bartllett和Ghosha，1998)，与完全意义上的“走出去”仍有较大距离。 二、对中国企业国际化战略的评价纵观我国企业国际化的进程，从对国外技术引进提高生产能力和技术能力开始，到与国外市场发生联系进行偶然和零星的出口活动；再伴随着出口的增加，企业获取和掌握了更多的海外市场知识，出口活动开始通过海外代理商逐步稳定下来；随着海外业务进一步扩大，就有必要建立自己的销售子公司；伴随着进一步发展，企业结合自身的所有权优势、区位优势以及全球分工的考虑，不断延伸现存的价值链，开始同海外公司组成战略联盟或进行直接投资；最终目标是成为真正意义的跨国公司，融入世界分工体系。 渐进发展是我国企业国际化战略选择的一个显著特征，具体而言，又可以进一步归结为以下两条演变路线：一是市场区位的演变，国内市场———周边及发展中国家市场———发达国家市场；二是经营方式的演变，技术引进———出口———战略联盟———走出去。 现实中我国许多成功企业在国际化的进程中也都无形中遵循着这一过程，例如海尔的国际化战略历程。 另外，透过一些企业在国际化战略选择的失误，也可以从反面来映证渐进性国际化战略的现实性。 一些企业在国际化的进程中选择了跨阶段发展战略，但结果不甚理想，不得不做出一定的调整。 如嘉陵摩托在1993年4月就进入美国市场，与美国TNC国际公司合资组建嘉陵摩托车(美洲)有限公司，但是在美国市场上连年亏损，并接近破产边缘。 从1998年起，嘉陵摩托美洲公司将视线转移到拉美市场，先后投资200万美元，在多米尼加、哥伦比亚和阿根廷等国设立加工装配厂，以其产品质量较好，价格相对便宜，迅速打破日本厂商的垄断格局，开拓了拉美市场，并扭转了嘉陵摩托车(美洲)有限公司亏损的局面。 同时，在墨西哥和巴西等地的装配厂也在筹建之中。 还有一些企业超越现阶段自身的实力，在海外盲目地进行多元化投资，全面出击，进入自身不熟悉的领域，不仅海外投资失败，并影响到国内业务。 总体上看，我国企业国际化战略进程中表现出的渐进性特征是与当前国际竞争本土化和自身实力相适应的。 三、我国企业国际化发展的对策通过对我国企业国际化战略的评价，我们发现其中存在的和将要面对的主要问题，下面主要从目标市场、进入方式、竞争战略选择三个方面提出相应对策。 1.从边缘到中心：海外目标市场的选择海外目标市场具有宏观和微观两个层面的含义：一是在众多国家中选择某个或某些国家作为目标市场；二是在一国众多的子市场中选择某个或某些作为目标市场。 “需求”是海外目标市场选择不变的主题，一个可选的海外目标市场应基本具备下列条件：第一，具备没有满足的需求；第二，本企业有能力满足这一需求；第三，在满足需求的同时获得一定的经济效益，不能因为“虚名”、“冲动”而做出无利可图的决策。 透过上文嘉陵摩托海外目标市场选择的过程，我们可以加深对上述理论的理解。 在这失败与成功之间，关键是企业海外市场需求的判断。 结合国内企业的实际情况来看，目前企业的产品能够更好地满足广大发展中国家市场的需求，在技术的适用性上更强。 同时，从动态的角度看，在企业实力得到积累的前提下，国内企业也可以将目光转向发达国家，去满足更高层次的需求。 因此，“从边缘到中心”“农村包围城市”可以说是海外目标市场筛选过程中的首选之策。 海尔集团就是这一策略的实践者。 从20世纪90年代中期开始，它就分别在印尼雅加达成立了印度尼西亚海尔保罗工业区，在菲律宾成立了菲律宾海尔LKJ地区有限公司，在马来西亚成立马来西亚海尔有限公司，同时还在印度、巴基斯坦和南斯拉夫等地投资。 伴随着各方面实力的增强，海尔又将目光移向了发达国家。 2000年3月美国南卡州海尔工业园竣工投产；2001年6月，又收购了一家意大利电冰箱厂，首次实现白色家电跨国并购。 目前，东南亚、南美、非洲等发展中地区已经成为众多企业投资关注的焦点。 力帆摩托进军越南市场，并占到60%的市场份额；康佳集团在印度建立彩电组装厂；格力电器在巴西建立空调生产厂等。 此外，还有一些中小企业也加入了这一行列。 如英雄金笔厂在南非当地生产、当地销售，年销售额达60万美元；民营企业无锡宝南机器制造有限公司在泰国兴建曼特股份有限公司，该公司的主要产品票证印刷机和表格印刷机在当地市场占有率近40%。 另外，值得强调的是，当前在巴西、埃及、南非等地的通讯、汽车零配件、数码产品市场上都蕴涵着巨大商机，成为国内企业新的海外目标市场。 2.循序渐进：海外市场进入方式的选择就国内企业而言，缺乏对于海外市场竞争情况的了解以及资金和人力资源的匮乏是困扰其海外扩张的主要瓶颈。 因此，国内企业在海外市场进入方式的选择上，就采用了渐进性的策略，从低风险、低控制的进入方式，逐渐向高风险、高控制的进入方式过渡。 目前，国内企业基本上是沿着上述轨迹，由国际贸易为先导，然后再分阶段、分步骤的将生产、销售和研发环节向外拓展。 其中，对于在海外建立子公司，有的企业采取新建的方式(绿地投资)，还有的企业采取跨国并购的方式。 例如，康佳在1995年以前，其产品几乎全部采取外方代理出口的方式，而自1996年以来，康佳在澳大利亚、俄罗斯、印度、南非、中东等地设立自己的销售机构。 1998年开始，康佳陆续在印度尼西亚、印度等地进行海外生产型直接投资，建立彩电组装厂。 对于众多中小企业而言，贸易方式(间接出口和直接出口)仍然是进入海外市场的首选。 该方式具有风险小、成本低、见效快的特点。 在运用贸易方式进入海外市场的过程中，应该逐步向直接出口过渡，这不仅有利于控制出口渠道和出口产品的价格，同时还有利于及时掌握海外市场信息，积累国际营销经验，培养国际经营人才。 浙江民营企业在利用贸易方式进入海外市场的过程中，进行了创造性的发展。 即在海外建立“专业性”市场，形成中国企业“集群”。 1998年7月，浙江民营企业在巴西里约市繁华的圣保罗商业区，建立4000平方米的“中华商城”。 1999年又先后兴建俄罗斯的“海宁城”、南非的“中华门”、尼日利亚的“中华商业中心”、匈牙利的“中国商城”。 此外，还在美国、荷兰、阿联酋、乌克兰等地兴建了专业市场。 实际上，“专业市场”的方式已经成为中国企业抢摊海外市场的一道独特风景线，并逐渐取代了犹太人在南美市场的垄断地位。 3.利基战略：海外市场竞争战略的选择企业自身的实力是参与国外企业竞争与合作的基础，国内企业本身也是一个从比较优势向竞争优势的变迁过程。 这一变迁过程，常常是以产品市场的突破表现出来，换言之，就是产品从走出国门，进入国外市场，到占领当地市场，再到全球资源的优化组合和相关行业的发展。 这一过程的背后就是国内企业价值链的嫁接、延伸和扩张的变迁，关键在于选择好突破口。 作为发展中国家的企业来说，利基战略常常是一种有效突破国外市场的竞争战略。 利基战略是以专业化战略为基础的一种复合战略，可以看成企业跨国经营，并不断成长壮大的竞争战略选择。 “利基”对应的英文单词是“niche”，原意为佛龛，美国学者用来借喻日本企业的一种市场缝隙战略，中国台湾学者译为“利基”。 该战略的实质就是结合自身优势，寻找市场缝隙，集中力量进入，专业化发展，并成为领先者，实现市场渗透，同时建立各种壁垒，不断提升企业的国际竞争力。 例如，海尔集团在美国市场上就恰当地运用了利基战略，它并未直接向GE、惠尔浦等企业占优势的200L以上的大型冰柜发起攻击，而是在美国市场开发出了从60L到160L的各种类型的小型冰柜和设计新颖的酒柜，然后再考虑市场的全面渗透。 目前海尔的此类产品已经在美国市场上占有50%以上的份额，并据此进入主流分销渠道。 再如，格兰仕的微波炉制造、万向集团的万向节生产，都成功地运用了这一战略。 同样，这一战略选择对广大中小企业的跨国经营更具借鉴意义。
值对并购活动的影响 （一）市值与并购动因 按照Shleifer和Vishiny（2003）的模型，行为经济学假说认为并购交易的主要驱动力是并购企业股票的市场价值。 该假说假定市场是非有效的，即市场对企业市场价值的评价存在偏差。 理性的管理者会以被市场高估的公司股票去购买被低估了的相关公司的资产。 并购的实质是并购企业价值被错误估价后，管理者为了获得错误估价的利益而采取的一种积极的保值策略。 按照其解释，在并购浪潮中一定会发生大量的换股并购（Stock Swap Merger）。 Harford（2004）对该假说进行了实证检验，检验结果支持上述假说。 另外，为获取市值差额收益的投机心理，也是一些并购活动的重要动机。 在不成熟的资本市场中，市场的短期投机性较强，投资者热衷于炒作投资概念和题材。 并购公告本身就具有一定的财富效应，会引起相关企业股价的上涨。 一些投机资本家利用并购事件进行概念炒作，低买高卖，从中赚取超额收益。 （二）市值与换股并购 换股并购是指并购企业通过本公司股票换取目标公司股票的并购。 良好的市值表现可以提高并购企业股票的支付能力。 目标企业也更加容易接受换股并购的方案。 同时，换股并购也会对并购企业的市值产生影响。 信息不对称理论认为，只有当管理层利用所拥有的私人信息意识到企业股价被高估时，并购企业才会选择换股并购。 因此，换股并购会让投资者产生并购企业市值被高估的预期，当并购消息公布时，并购企业的股价会因投资者的预期回归而趋于下降。 Andrade，Mitchell和Stafford（2001）的研究表明，换股并购的并购企业在事件宣告期前后会有显著的负面效应（-2%到-3%的非正常收益）。 三）市值与现金并购 现金并购需要大量的资金支持，而我国企业大多成长历史短暂，自有资金积累不足，因此需要向外部进行融资。 市值规模直接反映并购企业对社会资本的吸收能力。 首先，在公司股本不变的情况下，市值越大意味着股价越高，从而股权融资的能力就越强；其次，公司市值越高，偿债能力和抗风险能力就越强，越容易得到更高的资信评级，融资成本也就越低。 现金并购需要进行大规模的低成本融资，而市值则在很大程度上决定了融资规模和融资成本的高低。 对于市场而言，现金并购通常认为是一个很好的信号，表明并购企业的现金流较大，而且有能力充分利用并购所形成的投资机会。 选择现金并购的企业股票更容易受到投资者的追捧，使其股价上升、市值增加。 （四）市值与反收购 敌意收购指收购方在目标公司不情愿的情况下，通过大量购买目标公司股票取得控股权的收购行为。 这种做法会影响到上市公司正常经营活动，不利于上市公司长远发展。 在全流通条件下，由于所有股票都能够在二级市场上流动，敌意收购的可能性将会增加。 市值已经成为衡量企业反收购能力的新标杆。 市值被低估的上市公司最容易成为敌意收购者的目标。 市值体现的并不仅仅是股价，而是公司综合实力的象征。 市值越大，表明上市公司并购其他企业的能力越强，反收购能力也相对越强。
企业战略型财务管理（转贴）一、财务管理要适应新经济形势的要求 21世纪管理日趋现代化、国际化，企业为了适应经济体制和经济环境的要求，不仅需要合理规划和运用自身的各项资源，还必将与自身经营活动相关的如客户、供应商、分销商等经营资源结合起来，以此来监控经营成本，资金流向，准确反馈信息，提高企业对市场反映的灵活性，全方位掌握市场。 为此，企业必须开始重新组织管理机构，改进管理模式。 因此，财务管理必须站在为企业长远战略目标服务的高度组织和开展活动。 1.传统财务管理已经不能满足战略管理的需要 战略型财务管理要求对全球市场信息快速反馈，而传统的财务管理事后收集和反映会计信息已不能适应市场信息的快速反馈，战略财务管理要求重视外部环境和各方资源，而传统的财务管理只以企业作为一个独立完整的主体，只对其资金流程进行管理，不能超越主体，不能以企业在降低各类经营成本和缩短产品进入市场的周期寻找平衡点来研究外部环境，忽视环境的战略关联。 战略财务管理要求企业适应市场竞争，而传统的财务管理重点是资金流程管理。 在当今激烈的竞争环境中，衡量竞争优势的指标除了财务指标之外还有大量非财务指标。 如产品质量、生产弹性、顾客满意度、从接受订单到交付使用的时间等，传统的财务管理没法提供。 因此，为了适应企业战略管理，必须对传统财务管理进行相应的改革，那么，开展战略型财务管理活动也就成为必然的趋势。 2.战略型财务管理的特征 战略财务管理立足于企业外部环境发生巨大变革的背景条件，充分汲取战略管理的基本思想，从更高的角度来看待企业的财务管理活动。 与传统财务管理相比，战略财务管理的基本特征是：(1)全局性：传统财务管理活动受旧有企业财务管理环境的影响，过多着眼于企业日常财务工作，事务性较强，很少关注带有全局性的财务管理活动，战略财务管理由于面临理财环境复杂多变，因此，涉及的范围更加广泛，它既重视有形资产的管理，更重视无形资产的管理；既重视非人力资产的管理，更重视人力资产的管理，而且同时注重现有的活动和将来可能的活动，并且可以提供诸如质量、市场需求量、市场占有率等极为重要的非财务信息。 (2)外向性：现代企业经营的实质，就是在复杂多变的内外环境中，解决企业外部环境、内部条件和经营目标三者之间的动态平衡问题，传统财务管理基本上仅局限于企业内部财务管理活动，很少研究外部环境，因而适应能力差。 相反战略财务管理把企业与外部环境融为一体，观察分析外部环境变化及对企业财务管理活动可能带来的机会与威胁，增强了企业对外部环境的应变性，从而大大提高了企业市场竞争能力。 (3)长期性：传统财务管理多数以股东财富最大化为理财目标，短期化特征较为明显，缺乏战略意识，在环境发生剧烈变化时适应性较差，不利于企业可持续发展，取得长期竞争优势。 战略财务管理以战略管理为导向，要求财务决策者树立战略意识，从战略角度来考虑企业的理财活动，制定财务管理发展的长远目标，充分发挥财务管理的资源配置和预警功能，以增强企业在复杂环境中的应变能力，不断提高企业的持续竞争能力。 二、目前对企业财务管理目标争论较多的几种观点 企业管理目标是指企业进行财务管理活动所期望达到的目的，是一项组织企业财务活动、协调企业同各方面财务关系的管理活动。 一个企业的财务管理目标既要体现财务活动的客观规律又要适应客观经济体制和企业经营方式的要求，具有客观性、可比性、可*作性，并注重偿债能力，营运能力和盈利能力的协调统一。 目前对财务管理目标争论较多的主要有以下四种观点： 1.企业利润最大化 利润最大化是西方微观经济学的基础。 该观点认为，企业要想在市场中求得生存，除了以收抵支，到期偿债以外，还必须最大限度地获得利润，用于扩大再生产，提高自身抗风险能力，在发展中求得生存。 但在实际*作过程中，企业能够在竞争中求生存与发展，还取决于其他一些因素，如现金净流量、投资决策和筹资结构等。 若以利润最大化作为财务管理追求目标，则会存在下列弊端： (1)以利润最大化为目标，会给企业带来较大的财务风险。 这是西方学者在对一些破产企业进行实证分析后得出的结论。 在企业面临破产前，为了获得最大的利润，往往热衷于通过负债来获得杠杆利益，这是以增大企业风险为代价的，结果由于举债过多，最终陷入财务危机。 (2)以利润最大化为目标，易引发企业的短期行为。 这是因为用利润的多少考核管理人员和职工的业绩会使企业管理者只顾眼前利益，人为作高当期利润，其结果是导致企业长远发展后劲不足。 (3)以利润最大化为目标，会使企业重投入，轻产出，从而导致社会资源的浪费和不合理配置。 利润最大化的条件是边际成本＝边际收入，而成本利润率最大化的条件是边际成本等于平均成本，但二者不可同时兼得。 因此，这一理财目标会使企业管理者在边际收入大于边际成本时，不断地增加投入，而不考虑供求关系，从而造成社会资源的严重浪费。 2.股东财富最大化 这种观点将理财的最终目标看成是为股东增加财富。 而股东的财富一般表现为拥有企业股票的数量与股票价格的乘积。 在股票数量一定时，股东财富就与股票价格成正比。 由此可见，股东财富最大化实质上可以看作股票价格最高化，这显然是站不住脚的。 因为股票价格的升降除受企业盈利的影响外，同时还受其他因素的影响。 以股东财富最大化作为财务管理目标，最主要的优点在于它考虑了货币的时间价值和风险价值，并在一定程度上克服了企业在追求利润上的短期行为。 但是，这种观点还存在下列缺陷： (1)强调股东利益，而对企业其他关系主体的利益重视不够，不利于处理好现代企业财务活动中产生的各种财务关系。 (2)无论是在资本市场发展相对成熟的西方，还是在刚起步的中国，在全部企业中上市公司仍然只占少数的情况下，这一目标显然不具有普遍适用性。 (3)股票价格真正能反映投资者的财富是建立在完善的金融资本市场基础之上，而目前股票价格受多种因素的影响，具有很大的不确定性。 3.现金净流量最大化 利润最大化目标和股东财富最大化目标主要反映了企业获利能力的高低，并未反映企业现实支付能力的强弱。 一个利润额和每股收益很高，并且资产总额非常庞大的企业，可能在短期内会因无法偿还到期债务而导致破产。 反而一个负债累累，常年亏损的企业，只要能筹集到资金，按时偿还到期债务，也能继续生存下去。 这是因为企业有充足的现金净流量的缘故，所以现金净流量大小在一定程度上决定企业的生存和发展能力。 但是，现金是一种非盈利性资产，当企业持有现金净流量过大，表明资产处于闲置状态，没有得到充分利用。 因此，若以现金净流量最大化为目标，可能会使企业管理人员不顾风险地去筹集更多的资金，造成资源的浪费。 4.企业价值最大化 该观点认为企业是众多利益相关者之间缔结一系列契约的结合体。 股东和各相关利益者为了各自利益最大化必然要进行博弈，而博弈的结果必然使股东效益与其他相关利益者的效益之和达到最大值。 但以企业价值最大化作为企业财务管理目标至少存在三个方面的缺点：即企业价值最大化在概念上给人们的印象比较抽象；计量上存在困难；不能直接反映出微观企业为了盈利这个生存的动因。 所以，将企业价值最大化作为企业财务管理目标的最佳选择不太合适。 三、财务管理目标的新思考 任何管理都是有目的的行为，财务管理也不例外。 从“利润最大化”到“股东财富最大化”，再到“企业价值最大化”，无疑是认识上的一大飞跃，但他们都存在着一个共同的缺点，即只考虑了相关财务指标对企业经营的影响，而忽略了非财务指标对企业经营活动的作用。 利润最大化侧重于经营者利益，而股东财富最大化，则侧重于所有者或股东利益，而忽视了其他利益相关者的正常需要，并且都带有工业经济时代的特征，即以耗费大量自然资源求得社会经济的高速发展，是不符合可持续发展要求的。 现今已是一个市场日益法制化、规范化，并且经济一体化趋势渐强的时代。 人类社会已经从工业经济时代过渡到知识经济时代。 在知识经济时代，知识和技术已成为生产经营的主要生产要素，创造社会财富的主要源泉不再是资本、劳动力、土地、原材料等资源，而是科学技术。 很显然，从事知识创新、传播和运用的知识劳动者是社会财富的主要创造者。 在社会发展进程中，人力资源将成为企业乃至整个社会最宝贵的资源。 而企业也不再是一个独立的经济个体，其资本也不仅仅局限于财务资本。 相反，企业是一个多种关系的集合体，其财富的主要来源将转变为知识资本。 现代企业财务管理就是正确“组织财务活动”，妥善“处理财务关系”的一项经济管理工作。 如果过分强调自身利益，势必要影响到相关主体的利益，从而不能理顺各项财务关系，最终不能达到我们所期望的财务管理目标。 况且，同西方普遍认同的股东财富最大化一样，以上所分析的各种不同观点的共同缺点，在于只考虑到企业自身和股东个人的利益。 那么，在一个崭新的经济形势面前，能否从更为广泛，长远的角度来找到一个更为合适的财务管理目标呢?笔者认为，财务管理目标应该是各项财务资本和知识资本效用最大化。 1.在知识经济时代，财务资本虽然仍是企业生存与发展必不可少的生产要素，但知识资本在整个社会进程中特别是在可持续发展中的作用更为重要。 一是知识和技术在经济增长中的贡献率是其他资源无法超过的；二是知识性生产要素具有非磨损性、可重复性、共享性、增值性等特点，是取之不尽，用之不竭的一项资源。 可见如何充分有效合理地利用和配置知识资本是财务管理不可回避的问题。 2.在进入知识经济时代以后，企业在激烈的市场竞争中要求得生存与发展，财务管理面临许多挑战。 在资本运作方面，不仅要关注财务资本的取得、运用和资本收益分配等问题，更重要地是要关注知识资本：如在知识资本的取得上，财务管理要关注从什么渠道用什么方式取得知识资本；在知识资本的运用上，财务管理要关注知识资本与财务资本如何结合使用，如何有效配置企业的财务资本和知识资本，提高知识资本的利用效率；在知识资本收益分配上，财务管理要关注知识资本如何参与企业收益分配。 从这个意义上看，知识资本构成了财务管理的内容，而其利用效率则成为财务管理所追求的目标。 3.随着新经济形势的到来，企业的生存与发展不仅需要坚实的经营基础，即拥有一定的财务资本，同时，财务管理的战略趋势要求将知识资本纳入其中，并树立“人本化”理财理念。 因此，知识经济时代的财务管理必须创新。 传统财务的基本要素是财务资本，财务管理就是关于财务资本的运作。 包括财务资本的取得、运用和收益的分配等，但知识资本的出现使得企业的价值不再体现在企业规模的大小上，更不体现在传统财务理论坚持的“流通在外的债券和流通在外的普通股与市价之和”上，而是体现在拥有知识资本的数量和质量上。 因此，在知识经济时代，财务管理的基本要素面临着从财务资本向知识资本的扩展。 在现代企业理财中，人们已普遍意识到筹资有经营风险、财务风险，投资有投资风险，但对知识经济会给企业带来怎样的风险及怎样去衡量和防范风险却意识淡薄。 随着知识经济的到来，诸多因素会让企业面临更多风险：(1)由于经济活动的网络化，虚拟化，信息的传播处理和反馈速度将会大大加快，若企业不能及时有效地选择利用内部和外部信息，即会加大企业的决策风险；(2)由于知识更新的速度加快，要求企业及其员工要不断调整知识结构，否则必然进一步加大企业的风险；(3)高新技术的发展，使产品寿命周期不断缩短，这不仅加大了存货风险，而且加大了产品设计开发风险；(4)由于“媒体空间”的无限扩展性以及“网上银行”和“电子货币”的运用，使得货币风险进一步加剧；(5)风险投资倍受企业青睐，它们将大量资金投放在高新技术产业和无形资产上，使投资风险进一步加大。 因此，如何有效防范抵御各种风险及危机使企业更好地追求创新与发展，就成为财务管理创新的重要方面。 4.知识资本与财务资本共享资本收益。 知识经济的到来，扩展企业资本范围改变了企业资本结构，知识资本的地位将大大上升，且人力资本将成为决定企业乃至整个社会和经济发展的最主要资源，是决定社会财富分配的最主要因素，因此，财务目标不仅要考虑财务资本所有者的资本增值最大化、债权者的偿债能力最大化、政府的社会经济贡献最大化的财务要求，更要考虑人力资本所有者（经营者与员工）的薪金收入最大化和参与企业税后利润分配的财务要求。 所以，在知识经济条件下，树立“人本化”理财观念，建立多元的财务目标主体，充分协调好各相关利益者之间的财务关系，是财务管理追求的目标之一。 5.在新的经济形势下，特别是在日趋规范的市场环境中，对知识资本的管理要求重视并提高财务人员的素质，才能最终达到资本效用最大化的目标。 高素质的管理者应具有理性思维、创新能力和以人为本的管理理念。 为此，企业财务管理人员应具有很强的专业知识能力，敏锐地处理接受信息能力，创新科学理财方法的能力。 从我国目前情况看，从事财务与会计工作的人员大多数出自各高等院校，财务人员素质虽得到一定的改善和提高，但他们普遍缺乏战略眼光，很难将自己的财务工作主动地融入企业管理系统中去。 在实践中很容易使财会部门脱离企业的其他职能部门。 而新的知识经济形势要求企业应该是“学习型的企业”，上下协调，共同努力才能使企业长久地发展，因此，从这方面看，企业对知识资本的管理首先要提高财务人员素质，树立其财务管理战略观。 面对未来经济形势，现代企业价值管理应坚持“以人为本”的管理理念，充分调动人才这一最积极、最活跃的生产要素潜力，形成人文管理环境。 而财务管理观念的变化与新技能的获得并不是同步进行的，人才是最关键的资源，提高财务人员的素质刻不容缓。 特别是我国加入WTO后，金融市场及产品都将发生很大变化，财务管理将在比如金融风险管理、保险管理、税金管理等方面增添新的内容。 同时，金融服务的多样化、国际化，给财务管理较大的选择面。 加入WTO后，国内企业面临的理财环境更复杂，许多企业特别是中小企业的财务管理人员如果还停留在传统知识面上，将无法适应新环境下的理财工作。 因此，财务人员必须拓展知识和技能，其内容应包括国际理财专业知识、计算机、外语水平、国际经济法知识、税收筹划能力等方面，最重要的是提高公司财务人员适应新的财务环境能力。 任何一家公司财务人员只有提高自身整体素质，才能适应更加激烈的市场竞争，也才能实现知识资本效用最大化。 当然，也有部分学者提出，履行社会责任也是一个理财目标。 但笔者认为，社会责任是企业实现理财目标的一个基本约束条件，是企业的义务，其性质并不属于企业理财目标。 通过以上分析，我们不难发现，企业财务管理目标的确定，财务管理活动的进行是与企业特征、经济体制和经济环境密切联系的。 因此，充分考虑企业内外部环境，重视知识资本对企业自身发展的影响和对企业成功经营起着至关重要的作用，是顺理成章的事。 那么，顺应形势以财务资本和知识资本效用最大化作为企业财务管理目标将是首选。
